加密冬天已过半？比特币将成为AI时代的原生货币

繁星

Morgan Creek Capital 的 Mark Yusko 与 Brandon Green 深入探讨了比特币价格与价值之间的区别，并解释为什么这一点在当前尤为重要。他们分析了期货市场如何影响比特币的现货价格，揭示了比特币四年周期的规律性，以及 AI 智能体为何将比特币视为其首选的原生货币。

精彩观点摘要

关于“价格与价值”的本质区别

• 价格是一个谎言，任何资产的价格都不重要，它与价值没有任何关系。价格仅仅是最后两个人同意交易少量资产时的结果。
• 市值是我最不喜欢的指标之一。
• 比特币的总供应量是 2100 万枚，但其中有部分比特币已经永久丢失。因此，当我们用当前价格乘以 2100 万枚来计算市值时，这个数字并不准确，它只是一个虚构的数字。
  

关于“四年周期”的硬编码逻辑

• 我称之为“3.11 周期”，它基于区块数量，而不是日历四年周期。
• 四年周期实际上是硬编码在比特币中的，每四年比特币的代码会减少区块奖励。如果你将奖励减半，理论上来说，没有难度调整或其他措施的话，一半的矿工可能会因为成本固定而退出市场。
• 矿工不会抛售比特币。就像石油生产商，如果你得到的价格下降了，你不会卖掉石油，而是会等到价格回升。
  

关于“期货市场对价格的压制”

• 他们购买了比特币 ETF，同时做空比特币期货，但并不需要报告这些空头头寸。因此，他们实际上是美元中立的，只是在捕捉期货市场的价差。
• 从现在开始到 9 月之间买入 BTC 会是明智之举。
  

关于“AI 智能体为何选择比特币”

• 一个具有代理性质的 AI 系统需要支付费用，但它无法开设银行账户，也无法使用法定货币。稳定币虽然可以作为一种选择，但智能体并不属于法定货币系统，也无法完全融入稳定币背后的体系，因此比特币成为了它们的最佳选择。
• 比特币的工作量证明机制使得它成为唯一能够让 AI 智能体与人类平等参与的系统。
  

关于“现金与投资组合”的风险

• 现金实际上是最危险的资产。尽管它看似安全，但每天持有现金，财富都会因通货膨胀而减少。自 1913 年以来，法定货币的贬值使我们的财富逐渐流失，每 30 年购买力就会被削减一半。
• 如果你给投资组合加入 1% 的比特币，比特币可以让你的单位风险回报提升约 20%，每年复合收益可以增加约 200 个基点。
  

关于“权限社会”的警告

• 我们正逐渐进入一个“权限社会”，在这个社会中，所有行为都需要获得许可。
• 如果你的账户被错误地标记为“危险账户”，政府可能会与稳定币发行方合作，冻结你的资金。
• 这种定义让人非常难以接受。如果我们把经济制裁称为“让妇女和儿童挨饿”，那么支持制裁的人可能会变得更少。
  

关于“K 型经济与福利制度”

• 婴儿潮一代控制了经济，他们掌握了权力，同时也创造了所谓的“福利制度”。福利制度本质上是一种未被资助的承诺，这种承诺需要下一代来支付。这种制度的运作方式类似于庞氏骗局：通过不断提高婴儿潮一代所拥有的两项资产——股票和房产的价值来维持体系。
  

比特币的四年周期及其完美运行的原因

Brandon Green：欢迎收看《Bitcoin Magazine》播客。今天我们有幸邀请到 Mark Yusko。Mark，如果让你复盘过去 24 个月比特币周期的演进，你会如何描述？其中有哪些现象令你大感意外，又有哪些完全在你的预料之中？

Mark Yusko：

我很喜欢你提到“周期”这个词。尽管现在很多人宣称“周期已死”，但我依然坚定地相信它的存在。

目前业内有很多争论，但大家往往各说各话，没有真正听取对方的观点。毋庸置疑，比特币作为一种价值存储工具，必然会受到商业周期和流动性周期的影响。这一点并无争议。本质上，一盎司黄金就是一盎司黄金，一个比特币就是一个比特币。它的形态或许不是圆形的硬币，但其总量是绝对固定的。

真正改变的是法定货币。无论你用哪种法币定价比特币，法币环境的变化（如利率升降）都会产生波动，这很正常。至于争议核心——“四年周期是否已经终结”，我认为过去 24 个月的走势恰恰印证了周期的存在。

有人认为机构化带来的巨量资金会打破原有规律，但我的理论是：**四年周期是硬编码在比特币底层代码里的。**每隔四年，比特币的区块奖励就会减半。

这为什么至关重要？区块奖励是支付给矿工、用于维护网络安全的报酬。如果奖励减半，在不考虑难度调整的情况下，生产成本相对固定的矿工可能会面临破产。但矿工的行为模式类似石油生产商：如果产出价格暴跌，他们不会选择割肉抛售，而是会囤币等待价格回升。

回顾过去 24 个月的市场走势，其实并没有太多出乎我意料的事情。唯一真正令我感到惊讶、甚至印象深刻的，是有人精准预言了比特币价格会在 10 月 6 日发生转折。但如果你深究底层逻辑，这种“精准”其实有迹可循：大家都习惯套用“四年周期”的概念，但实际上比特币运行在区块高度之上，而非挂历上。这个周期的真实跨度大约是三年零 11 个月，所以我称之为“3.11 周期”。

如果你观察历史规律就会发现，2017 年的高点在 12 月，2021 年提前到了 11 月，而 2025 年自然就指向了 10 月。这一切完全符合预期，但让我感到最大的不同是这个周期中的波动性，市场参与者可以分为四类：**投资者、交易者、投机者和对冲者。**投资者倾向于以低于公平价值的价格买入资产，比如以 70 美分买入价值 1 美元的资产。随着投资者开始买入，价格开始上涨，这就是所谓的“加密春天”和“加密夏天”，人们知道资产正在低于公平价值交易，但最终价格会回升。

当价格开始上涨，交易者就会进场——他们需要波动才能获利。交易者无所谓好坏，只是交易方式和行为模式不同。然后是投机者，他们也不是什么“反派”，只是与对冲者处在交易的两端。对冲者是那些实际生产资产、需要卖出换现金来支付成本的人，比如石油、黄金、铜等大宗商品生产商，以及比特币矿工。他们会通过期货市场卖出自己生产的资产；而投机者，则是这些对冲交易的对手方。

当价格涨到超过公允价值时，买盘往往会继续涌入，把价格进一步推高到更高于公允价值的水平。反过来，如果你是对冲者，而市场价格已经低于你的生产成本，你通常就不会选择卖出。这也是为什么比特币在过去 17 年里，几乎从未出现过“跌到低于电力成本还长期成交”的情况：逻辑很简单——既然我还得付电费，我为什么要在价格低于成本时把比特币卖掉？

我并不是说底部一定已经出现。按我的经验，加密寒冬通常持续约 11.5 个月，因此这一轮可能要到今年 9 月左右才会结束。